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谈鼎新放的相关阐述梳

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在人人都爱存钱的中国,银行可能是最赚钱的生意。

过去二十年里,银行股曾经是A股市场上最受欢迎的股票。但对大部分投资者来说,投资银行股却不是一件容易的事儿。

银行生意看似简单,一手吸储、一手放贷,但钱生钱生意背后的讲究可不少。

从商业模式上说,银行是一个典型的利润前置、风险后置的行业。这意味着,银行从发放贷款后的第一个月就会有利息收入,但风险却往往需要几年后才会暴露。

即使风险暴露,银行也可以通过调节拨备覆盖率,以及调整不良资产口径,延缓其对当年净利润的影响。

尤其当银行本身还是一个高杠杆生意,上万亿的资产规模,使其拥有的调节空间可能高达上百亿。

也正因为如此,国内大部分银行看似经营稳健,净利润年年增长,但往往会成为投资人“抛弃”的对象。从这个角度上说,那些表面上看起来很“便宜”的银行股,可能并不便宜。

说到底,投资者永远也占不到市场的便宜。

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为什么说银行净利润有“水分”?

之前做投资,很多二级市场“老人”都说,银行股的净利润有“水分”。虽然听上去有点难以置信,但这种看法是有道理的。

银行股净利润的“水分”,和其商业模式有很大关系。

银行的主要收入是“息差”,先以较低的利率吸收存款,再以较高的利率放贷给客户,赚取中间息差。以银行A为例,2019年银行A营收2697亿元,其中净利息收入占比高达64.18%。

看到这里,你可能会问,这么简单粗暴的商业模式,利润怎么可能有“水分”?别着急,我们接着往下看。

普通公司计算净利润的方法很简单,收入减去成本和费用。但银行不同,在其成本中,除了必要的费用支出外,还包括计提的坏账损失。这也不难理解,在放贷过程中,必然会产生一定的坏账,这部分损失自然是由银行承担。

为了安全考虑,监管层会要求银行提前“拿出”一定的利润,来覆盖潜在的坏账。银行拿出的利润和最终坏账的比例,就是拨备覆盖率。比如,银行有2000亿的拨备,1000亿的坏账,拨备覆盖率就是200%。

按监管要求,银行计提的拨备只要大于坏账的150%即可。换句话说,只要银行的拨备率足够高,某一年坏账即使不小,也不用计提太多资产减值,当年的净利润也会比较好看。

还是以银行A为例,2019年银行A计提的减值损失为611.5亿元,但其新生成的坏账约为442亿元。也就是说,银行A当年计提的减值损失,不但可以完全覆盖新生成的坏账,还多出来169.5亿元。

多出来的169.5亿元,是为了增加公司的坏账拨备覆盖率,保证其未来的净利润。如果某一年银行A坏账较多,其可以通过减少计提减值损失,增加利润。

从这个角度上说,净利润并不能客观反映银行的实际经营情况。这也是市场认为银行净利润有“水分”的原因。

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银行贷款分级,

成为坏账调节的“蓄水池”

众所周知,银行是个钱生钱的生意。这也导致银行普遍具有较高的经营杠杆。

以银行A为例,2019末银行A的股东权益只有0.618万亿元,但其总资产却高达7.417万亿元,经营杠杠高达十多倍。

对资产规模动辄上万亿的银行来说,通过特定的调节手段,每年“做”出几百亿利润,实在太容易不过了。

以银行B为例,2016年银行B的总资产为5.86万亿。当年公司营收为1608亿元,同比增长9.7%,归母净利润为531亿元,同比增长4.93%。

虽然业绩增速不快,但看上去很稳健。所以,银行B是不是可以关注呢?别太快下结论!如果你看到银行B对于资产处置的方式,估计就不会这样说了。

2016年银行B放贷总额高达2.76万亿元,意味着银行B每增加一个百分点的坏账,净利润就会减少276亿元。增加两个点,就能让其2016年面临亏损。

那么,银行B当年的不良贷款率增加了多少呢?2016年,银行B不良贷款率为1.89%,同比提升0.33个百分点。别以为这就完了。

银行的贷款分为五级,一级正常贷款、二级关注类贷款、三级次级类贷款、四级可疑类贷款、五级损失类贷款。

需要注意的是,一级正常贷款以及二级关注类贷款并没有被计算进不良贷款。银行也不需要为这两类贷款计提坏账拨备。但实际上,二级关注类贷款往往是已经出现违约迹象的贷款,这块贷款也被投资者称为不良贷款的“蓄水池”。

2016年,银行B二级类贷款余额为1055亿元,占比总贷款3.82%,同比2015年增加408亿元。

2016年银行B关注类贷款猛增,意味着未来肯定会产生大量的坏账。只不过通过调节,这部分坏账没有在当年体现。

同年,银行B后三类不良贷款余额为521.78亿元,同比增加171.24亿元。同期银行B的拨备余额增加了141亿元。

你可以看到,银行B的坏账余额增加额已经大于拨备增加额。如果把部分二级关注类贷款计入不良贷款,其拨备势必要增加,这将进一步减少其当年的净利润。

2016年银行B归母净利润仅增长4.93%。换句话说,只有不良贷款继续增加,净利润下降将不可避免。

所以,一家资产几万亿的银行,通过坏账口径调节,让业绩看起来稳健并非难事。从这个角度来说。投资者对于银行股的关注,过度聚焦利润意义不大。

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低估值的银行股,

可能并不便宜!

利润“不可信”,意味着表面上看起来很便宜的银行股,可能并不便宜。

事实上,过去“以牺牲资产质量换规模”的银行发展模式,极有可能让你掉进低估值的“陷阱”。

这一次,我们以银行A和银行B为例。截至2019年末,两家银行资产规模分别为7万亿元和7.5万亿元,规模接近。

但是,两家银行的盈利能力差距巨大。银行B的营收只有银行A的约71%,净利润只有银行A的64%。

需要注意的是,仅通过营收和净利润数据,还不能真正反映出两家银行盈利能力的差距。

从上图可以看到,在贷款损失准备计提上,银行A要比银行B高出一倍。但不管是不良贷款余额还是关注类贷款,银行B都要大幅高于银行A。

如果银行B要想把拨备覆盖率提高至银行A同样的水平,最起码还要计提2000亿的拨备,而银行B2019年净利润只有589亿元。

看到这里,你应该会明白两家银行的区别有多大了。明明资产规模接近,干的也都是放贷的生意,但经营结果却是天壤之别。所以,我们看到市场上低PE、低PB的银行股,很可能并不值得关注。

更何况,银行是一个高杠杆的生意。高杠杆,不仅会把企业的优点放大十倍,也会把企业的缺点放大十倍。一旦风险开始暴露,那么情况只会更加糟糕。

【编辑:猫扑】